Rozdział 15 stan opcje

Rozdział - Rozdział 15-16 Opcje indeksów giełdowych. Ten podgląd ma umyślnie zamazane sekcje Zarejestruj się, aby zobaczyć pełną wersję.2 Opcje indeksu Najbardziej popularnymi indeksami bazowymi w Stanach Zjednoczonych są indeksy Dow Jones Index 0 01 DJX Indeks Nasdaq 100 NDX Indeks SP 100 OEX Indeks SP 500 SPX Kontrakty z wyjątkiem DJX są w 100-krotnym indeksie, które są rozliczane w gotówce OEX jest amerykański, a reszta to europejskie.3 LEAPS Długoterminowe papiery wartościowe przewidywane w kapitale Leap to opcje na indeksy giełdowe, które trwają do 3 lata Mają grudniowe daty wygaśnięcia Są 10 razy na indeksie Leap również handluje na niektórych indywidualnych zasobach. Ten podgląd ma celowo zamazane sekcje Zarejestruj się, aby zobaczyć pełną wersję.4 Index Option Example Zastanów się, czy opcja call na indeksie jest strajk cena 560 Załóżmy, że 1 kontrakt wykonywany jest, gdy poziom indeksu wynosi 580 Co to jest payoF.5 Korzystanie z opcji indeksu dla ubezpieczenia portfela Załóżmy, że wartość indeksu to S 0, a cena strajku to X Jeśli portfel h jako 1 0, ubezpieczenie portfela uzyskuje się poprzez zakup 1 umowy opcji put na indeks dla każdego 100 S 0 dolarów posiadanych Jeśli nie jest 1 0, menedżer portfela kupuje opcje put dla każdego 100 S 0 dolarów posiadanych W obu przypadkach , Wybrano X, aby nadać odpowiedni poziom ubezpieczenia. Ten podgląd ma celowo zamazane sekcje Zarejestruj się, aby zobaczyć pełną wersję.6 Przykład 1 Portfel ma beta 1 0 Aktualnie wart 5 milionów Indeks aktualnie wynosi 1000 Jaki jest handel konieczne jest zapewnienie ubezpieczenia od wartości portfela spadającej poniżej 4 8 milionów.7 Przykład 2 Portfel ma beta 2 0 Aktualnie wart 1 milion i indeks wynosi na 1000 Stopa wolna od ryzyka wynosi 12 na rok 3 Wskaźnik dywidendy na obu portfel i indeks wynosi 4 3 Ile kontraktów z opcją zakupu należy zakupić w celu ubezpieczenia portfela w ciągu 3 miesięcy. Ten podgląd ma celowo zamazane sekcje Zarejestruj się, aby wyświetlić pełną wersję.8 Jeśli indeks wzrasta do 1040, zapewnia on 40 1000 lub 4 powrót w ciągu 3 miesięcy Całkowity zwrot z tytułu dywidend 5 Nadwyżka zwrotu z tytułu wolnego od ryzyka stopy 2 Nadwyżka z tytułu portfela 4 Wzrost wartości portfela 4 3-1 6 Wartość portfela 1 06 mln Obliczanie relacji między poziomem indeksu a wartością portfela w ciągu trzech miesięcy fmfirrr r.9 Określenie strajku Cena Wartość indeksu w ciągu 3 miesięcy Oczekiwana wartość portfela w ciągu 3 miesięcy miliony 1,080 1 14 1,040 1 06 1000 0 98 960 0 90 920 0 82 Opcja z ceną 960 z tytułu strajku zapewni ochronę przed 10 spadkiem wartości portfela. podgląd został umyślnie zamazany sekcje Zarejestruj się, aby zobaczyć pełną wersję.10 Wycena opcji indeksu europejskiego Możemy skorzystać ze wzoru dla opcji na akcje z wypłatą dywidendy ciągłej Ustaw S 0 bieżącego poziomu indeksu Ustaw q średniej dywidendy oczekiwanej w okresie opcja 11. Opcje walutowe Handel walutami na Philadelphia Exchange PHLX Istnieje również aktywny pozagiełdowy rynek pozagiełdowy Opcje walutowe są wykorzystywane przez korporacje do zakupu ubezpieczenia, en mają ekspozycję na FX. Ten podgląd ma celowo zamazane sekcje Zarejestruj się, aby zobaczyć pełną wersję. To jest koniec podglądu Zarejestruj się, aby uzyskać dostęp do pozostałej części dokumentu. Ten dokument został przesłany 03 12 2017 do kursu BU 443 w Wilfred Laurier University. Kliknij, aby edytować szczegóły dokumentu. HullOFOD8eSolutionsCh15 - ROZDZIAŁ 15 Opcje dla pracowników. ROZDZIAŁ 15 Kwestie dotyczące praktyk z pracownikami Problem 15 1 Dlaczego firma była atrakcyjna dla firm, które przed 2005 r. Przyznały opcje na pieniądze? zmienione w 2005 r. Przed 2005 r. przedsiębiorstwa nie musiały wydawać na koszt opcji opcji rachunku zysków i strat. Muszą jedynie zgłaszać wartość opcji w notach do rachunków FAS 123 i MSR 2 wymagały, aby wartość godziwa opcji być raportowane jako koszt w rachunku zysków i strat począwszy od 2005 r. Problem 15 2 Jakie są główne różnice między typowym typem akcji pracowniczych a amerykańską opcją kupna sprzedawaną na giełdzie lub w over-the-counter et Głównymi różnicami są opcje na akcje pracownicze o wiele dłużej niż typowa opcja wymiany walutowej lub pozagiełdowej, b zwykle okres nabywania uprawnień, podczas którego nie można ich wykonywać, c nie można sprzedawać opcji przez pracownika, d jeśli pracownik opuszcza firmę, opcje zazwyczaj kończą się bezużytecznie lub muszą być wykonywane natychmiast, a korzystanie z opcji zwykle prowadzi do spółki wydającej więcej akcji Problem 15 3 Wyjaśnij, dlaczego opcje akcji pracowniczych na akcjach niepieniężnych są często wykonywane przed końcem ich życia, podczas gdy opcja kupna na giełdzie w takim stanie nigdy nie jest wykonywana wcześnie Zawsze lepiej jest, aby posiadacz opcji sprzedał opcję kupna na zaspokojeniu dywidendy, zamiast wykonywać ją Pracownik opcje na akcje nie mogą być sprzedawane, a więc jedynym sposobem, w jaki pracownik może zarabiać na opcji jest skorzystanie z opcji i sprzedaży akcji. Problem 15 4 Uprawnienia do opcji na akcje są dobre, ponieważ motywują kierownictwo do działać w najlepszym interesie akcjonariuszy Omówić ten punkt widzenia To wątpliwe kadrę kierowniczą korzystają ze wzrostu cen akcji, ale nie ponoszą kosztów obniżenia cen akcji Opcje akcji pracowniczych mogą zachęcić kadry kierowniczej do podjęcia decyzji zwiększających wartość akcji w krótkim długoterminowe kosztem długoterminowej kondycji firmy Może nawet być tak, że kierownictwo jest zachęcane do podjęcia wysokiego ryzyka, aby zmaksymalizować wartość swoich opcji. Problem 15 5 Przyznawanie opcji na akcje menedżerom jest jak pozwolenie zawodowemu piłkarzowi obstawiaj wynik gry Rozmawiaj o tym punkcie widzenia. Ten podgląd ma umyślnie zamazane sekcje Zarejestruj się, aby zobaczyć pełną wersję. Profesjonalni piłkarze nie wolno zakładać wyników gier, ponieważ same wpływają na wyniki. Prawdopodobnie nie wolno mieć wykonawców postawić na przyszłą cenę akcji swojej firmy, ponieważ jej działania wpływają na tę cenę. Można jednak stwierdzić, że t tu jest nic złego w profesjonalnym piłkarzu, że jego zespół wygra, ale wszystko jest w porządku z zakładami, że straci to Podobnie nie ma nic złego w przypadku wykonawców zakładów, że jej firma zrobi dobrze Problem 15 6.To jest koniec podglądu Podpis w celu uzyskania dostępu do pozostałej części dokumentu. Ta uwaga została przesłana w dniu 08 20 2017 r. na kurs FINANCE 101 prowadzony przez profesora Smith podczas zimowej 11. kadencji na Harvard. Click, aby edytować szczegóły dokumentu. CHAPTER 15 Opcje na akcje 1. Potwierdź strony ROZDZIAŁ 15 opcji na akcje Nie mam zastrzeżeń do przyznawania opcji Firmy powinny używać dowolnej formy rekompensaty, która najlepiej motywuje pracowników, czy to są premie pieniężne, wyjazdy na Hawaje, ograniczone dotacje na akcje czy opcje na akcje Opcje Warren Buffett zafascynowały inwestorów od wieków Koncepcja opcji to prosty Zamiast kupować akcje dzisiaj, kupujesz opcję zakupu akcji w późniejszym terminie po cenie określonej w umowie o opcjach Nie jesteś zobowiązany do skorzystaj z opcji, ale jeśli robi to z korzyścią dla Ciebie, oczywiście będziesz Ponadto, najbardziej można stracić to cele edukacyjne Daj się trochę w-pieniądzach akademickich i profesjonalnych opcji poprzez zrozumienie 1 Podstawy umów opcji i jak uzyskać notowania cen 2 Różnica między zyskami opcji a zyskami z opcjonalnych zysków 3 Działania niektórych podstawowych strategii handlu opcjami 4 Logika za wariantem parytetu wpłacenia pierwotna cena opcji, która jest zwykle tylko ułamkiem ceny akcji Brzmi dobrze, nie robi t Opcje na wspólnych stadach były przedmiotem obrotu na rynkach finansowych przez około tak długo, jak długo były sprzedawane wspólne akcje. Jednak dopiero w 1973 r., kiedy pojawiła się opcja Chicago Board Options Exchange CBOE, transakcja w sprawie opcji stała się dużą i ważną częścią krajobraz finansowy Od tego czasu sukces obrotu ofertami okazał się fenomenalny Duża część sukcesu handlu opcjami wynika z ogromnej elastyczności oferowanej przez opcje inwestorzy w opracowywaniu strategii inwestycyjnych Na przykład opcje mogą być wykorzystane do zmniejszenia ryzyka poprzez strategie zabezpieczające lub zwiększające ryzyko poprzez strategie spekulacyjne W wyniku tego, gdy są odpowiednio zrozumiane i stosowane opcje są atrakcyjne zarówno dla konserwatywnych inwestorów, jak i agresywnych spekulantów W tym rozdziale, omawiamy opcje na ogół, ale naszym głównym celem jest wybór opcji na poszczególne wspólne zapasy. Omówimy również opcje dotyczące indeksów giełdowych, które są opcjami dotyczącymi portfeli wspólnych zasobów. Rozpoczynając od zapoznania się z niektórymi pomysłami, o których mówiliśmy, we wcześniejszym rozdziale , gdzie krótko omówiono opcje 467 6 16 08 5 36 30 PM.2 15 1 Opcje zabezpieczające pochodne zabezpieczenie pochodne Wspólne zabezpieczenia Zabezpieczenia, których wartość pochodzi z wartości innego zabezpieczenia Opcje to rodzaj opcji kupna zabezpieczeń pochodnych Udziela posiadaczowi prawa , ale nie obowiązek kupna podstawy po danej opcji strajku Cena daje posiadaczowi prawo, ale nie obowiązek, t o sprzedać bazę przy danej cenie strajku Cena określona w umowie opcyjnej, którą posiadacz opłaca się nabyć akcje w przypadku opcji kupna lub otrzymania sprzedaży akcji w przypadku opcji put, jeśli ta opcja jest wykonywana cena wykonania American opcja Opcja, którą można wykorzystać w dowolnym momencie przed wygaśnięciem Opcja europejska Opcja, która może być wykorzystana tylko przy wygaśnięciu OPCJE PODSTAWOWE Jak omówiliśmy, opcje na akcje zwykłe są rodzajem zabezpieczenia pochodnego, ponieważ wartość opcji na akcje jest pochodzące z wartości akcji bazowej na przykład Na przykład wartość opcji zakupu lub sprzedaży zasobów IBM pochodzi od wartości zasobów IBM Jednak relacja między wartością danej opcji akcji a wartością akcji bazowej zależy od konkretnego typu opcji Przypomnijmy, że istnieją dwa podstawowe typy opcji Opcje połączeń i opcje wprowadzania Opcje połączeń są opcjami zakupu, a opcje sprzedaży są opcjami sprzedaży, opcja kupna na zasobach firmy IBM jest opcją zakupu akcji IBM, a opcja sprzedaży na akwizycji firmy IBM może sprzedawać akcje firmy IBM W szczególności opcja kupna na wspólnym rynku przyznaje posiadaczowi prawo do zakupu, ale nie obowiązku zakupu akcje bazowe po danej cenie wygaśnięcia przed datą wygaśnięcia opcji Podobnie opcja put na wspólnym rynku przyznaje posiadaczowi prawa, ale nie obowiązku, do sprzedaży akcji bazowych po określonej cenie strajku przed datą wygaśnięcia opcji Cena strajku , nazywana również ceną wykonania jest cena, po której akcje są kupowane lub sprzedawane w celu wypełnienia zobowiązań wynikających z umowy opcji Opcje to kontrakty, aw praktyce umowy opcji są standaryzowane w celu ułatwienia transakcji handlowych i raportowania cen Standardowe opcje na akcje mają wielkość kontraktu 100 akcji zwykłych na jedną opcję kontraktu Oznacza to, że pojedyncza opcja call option obejmuje opcję kupna 100 akcji Tak samo jedna opcja sprzedaży rasa obejmuje opcję sprzedaży 100 udziałów Ponieważ opcje są kontraktami, zrozumienie opcji na akcje wymaga, abyśmy znali konkretne warunki umowy Ogólnie, opcje na akcje zwykłe muszą zawierać co najmniej następujące sześć warunków umowy 1 Tożsamość bazowych cena akcji, zwana również ceną uderzającą lub wykonaną 3 Wielkość kontraktu opcji 4 Data wygaśnięcia opcji, zwana również terminem zapadalności 5 Styl wykonania opcji 6 Procedura dostawy lub rozrachunku Po pierwsze, umowa oparta na akcjach wymaga, aby konkretne kwestie czasowe są jasno określone Choć wydaje się, że to oczywiste, w transakcjach finansowych ważne jest, aby oczywiste było jasne i jednoznacznie zrozumiane przez wszystkie zainteresowane strony Po drugie należy określić cenę strajku, zwaną również ceną wykonania Stawka za strajk jest bardzo ważna, ponieważ cena strajku jest ceną, którą posiadacz opcji płaci w przypadku opcji kupna o r otrzymują w przypadku opcji zlecenia w przypadku, gdy ta opcja jest wykonywana Po trzecie, należy podać wielkość umowy Jak wspomniano wcześniej, standardowa wielkość kontraktu dla opcji na akcje wynosi 100 akcji na jedną opcję Czwarty termin umowy, który należy podać, to data wygaśnięcia opcji Opcja nie może być wykonana po upływie terminu ważności Jeśli opcja jest nieużywana i upłynęła data wygaśnięcia, opcja staje się bezwartościowa Piąta, styl ćwiczeń opcji określa, kiedy można wykonać opcję Istnieją dwa podstawowe style ćwiczeń amerykańskich a europejskie opcje mogą być wykonywane w dowolnym momencie przed wygaśnięciem opcji, ale opcje europejskie mogą być wykonywane tylko w momencie wygaśnięcia Opcje na poszczególnych zasobach są zwykle stylem amerykańskim, a opcje indeksu giełdowego są zazwyczaj stylem europejskim. Wreszcie, w przypadku, gdy wykonano opcję na akcje , należy rozstrzygnąć proces rozliczania W przypadku opcji na akcje zwykłe rozliczenie wymaga dostarczenia kilku akcji na kilka akcji po upływie terminu wypowiedzenia przez posiadacza opcji Podobnie jak giełda papierów wartościowych, lub w tym celu każda giełda papierów wartościowych, wymiana opcji jest rynkiem, w którym dopasowane są zamówienia kupna i sprzedaży od klientów obrotu na rynkach finansowych w sposób podobny do sposobu, w jaki są wspólne zapasy 468 Część 5 Kontrakty futures i opcje 468 6 16 08 5 36 42 PM.3 www Odwiedź te wymianę opcji na giełdach Na przykład istnieją zorganizowane wymianę opcji i jest ich ponad Rynki opcji na rynku OTC Największy wolumen obrotu akcjami na rynku amerykańskim odbywa się w Chicago Board Options Exchange CBOE Jednak opcje na akcje są również aktywnie sprzedawane na Philadelphia Stock Exchange PHLX, amerykańskiej giełdzie AMEX, w Bostonie Giełda Papierów Wartościowych BSE, Międzynarodowa Giełda Papierów Wartościowych uruchomiona pod koniec 2006 r., A także giełda papierów wartościowych w Nowym Jorku NYSE 1 OPCJE GŁOSOWANIA CENY Ceny zamknięcia opcji na akcje w główne wymiany opcji są codziennie zgłaszane w darmowej wersji internetowej "The Wall Street Journal", Rysunek 15 1 odtwarza stronę z raportu z listą dostępnych opcji dostępną w sekcji "Centrum danych rynków" w witrynie sieci Web. W przypadku opcji Intel wymienionych na rysunku 15 1 , kolumny pierwszej i drugiej kolumny wymieniają miesiące wygaśnięcia oraz ceny za strajk różnych opcji Przedstawione konwencją, znormalizowane zapasy 1 Archipelag NYSE przejął firmę macierzystą PSE na Pacyfiku na RYSUNKU 15 1 Wybrane opcje Cytaty Źródło Przedrukowany za zgodą The Wall Street Journal, 5 października, firma Dow Jones, Inc. Wszystkie prawa zastrzeżone na całym świecie Rozdział 15 Opcje opcjonalne 469 469 6 18 08 5 00 56 PM.4 Potwierdzenie stron PRACA WEB Oto podsumowanie cen i łańcuch opcji dla Starbucks Corp SBUX z Yahoo Opcje finansowe wygasają w sobotę następującą po trzecim piątku miesiąca wygaśnięcia Z powodu tej konwencji dokładna data wygaśnięcia opcji może być dokładnie poznana przez odnosząc się do kalendarza w celu zidentyfikowania trzeciego piątku miesiąca wygaśnięcia Pierwsze trzy warunki kontraktu tożsamość akcji bazowych, cena strajku i miesiąc wygaśnięcia nie zmienią się w okresie obowiązywania opcji Ponieważ cena akcji opcja zależy częściowo od ceny akcji bazowej, cena opcji zmienia się wraz ze zmianą cen akcji Ceny opcji są przedstawione w kolumnach 3 i 6 na rysunku Kolumna 3 podaje ceny opcji kupna, a kolumna 6 daje opcjonalne ceny opcji są podawane w przeliczeniu na akcję, ale rzeczywista cena kontraktu opcji wynosi 100-krotność ceny za jedną akcję Ze względu na to, że każda umowa opcjonalna stanowi opcję na 100 udziałów akcyjnych Umowy frakcyjne, na przykład 50 udziałów, nie są normalnie dostępne Na rysunku 15 1 wielkość transakcji dla każdego kontraktu jest podana w kolumnach 4 i 7 W kolumnie 4 podano liczbę kontraktów na opcje kupna dla każdej dostępnej kombinacji terminów zapadalności, podczas gdy kolumna 7 liczba kontraktów na opcje kupna dla poszczególnych kombinacji terminów zapadalności Kolumny 5 i 8 przedstawiają otwarte odsetki dla każdej z opcji call and put option Korzystając z dostępnych źródeł informacji dostępnych w Internecie, dostępne są opcje: Chicago Board Options Exchange i Yahoo Finance W pobliżu Work the Web Box 470 Część 5 Kontrakty terminowe i opcje 470 6 16 08 5 36 44 PM.5 łańcuch opcyjny Lista dostępnych kontraktów opcji i ich cen dla konkretnego zabezpieczenia wyznawanego przez cenę i termin wykupu zawiera łańcuch opcji dla opcji akcji SBUX firmy Starbucks Corp Małe skrzynki czas i cena ostatniego obrotu akcjami Starbucks wraz ze zmianą ceny z poprzedniego dnia i wolumenem obrotów bieżącego dnia Duża skrzynka zawiera łańcuch opcji Starbucks, z oddzielnymi sekcjami dla opcji kupna i opcji put oraz z kolumna cen akcji zawierająca dwie sekcje Druga kolumna każdej sekcji oznaczonej symbolem Symbol zawiera symbole typu ticker dla konkretnych kontraktów dla opcji Startery opcje mają pięć liter identyfikujących umowę Szósta litera X jest używana przez Yahoo tylko w celu wskazania symbolu opcji Pierwsze trzy litery to SQX, który jest zmodyfikowanym symbolem giełdowym akcji Starbucks W przypadku kolejnych dwóch liter, pierwsza litera określa miesiąc wygaśnięcia oraz czy opcja jest połączeniem czy zleceniem, a druga litera identyfikuje cenę strajku. Omówione bardziej szczegółowo kolumny opcji są poniżej. Trzecia kolumna Ostatni raportuje cenę opcji dla ostatniego obrotu Czwarta kolumna Chg stwierdza zmianę ceny od poprzedni dzień ostatniego handlu, w którym zerowe oznacza albo brak zmian w cenie ani żaden handel tego dnia Następne dwie kolumny Bid and Ask zawierają reprezentatywne stawki i pytają o wyceny od dealerów Wreszcie siódma kolumna Vol przedstawia wielkość obrotu jako liczbę umów w tym dniu, a ósma kolumna Open Int states otwarte odsetki jako całkowita liczba nieuregulowanych kontraktów 15 1a Co to jest opcja call Opcja put 15 1b Co to jest w sześciu podstawowych umowach, które umowa o opcje musi określać 15 1c Co to jest opcja łańcuch www? Aby uzyskać informacje na temat symboli kodów opcji, zobacz OPTYCZNE OPCJE SYMBOLE TICKERÓW Aby zapoznać się z opcjami na akcje, warto wiedzieć o symbolach symboli opcji Symbol wyrównania w przypadku opcji na akcje identyfikuje nie tylko papier bazowy, ale także typ opcji, datę wygaśnięcia oraz cenę wykonania Symbol wykazy opcji akcji zawiera dwie części Pierwsza część zawiera trzyliterowy symbol dla akcji bazowej Druga część zawiera dwuliterowy symbol określający typ opcji wprowadzony lub zadzwonić, miesiąc wygaśnięcia oraz cena strajku Przykładowo, należy rozważyć opcje kupna Coca-Coli z 50 ceną strajku z wygaśnięciem marca Symbol oznaczający kod KO-CJ Pierwsza część to KO, symbol tickera dla akcji Coca-Coli Drugą częścią jest CJ, gdzie C wskazuje opcję wezwania na marzec, a J wskazuje cenę strajku 50. Innym przykładem, warto rozważyć opcje Disney wprowadzone w cenę 35 Wygaśnięcie w wrześniu Symbolem ticker jest DIS-UG Pierwsza część to DIS, symbol tickera dla akcji Disneya Druga część to UG, gdzie U oznacza opcję wprowadzenia września, a G wskazuje cenę strajku 35 Tabela 15 1 określa litery używane do wskazania typ opcji, miesiąc wygaśnięcia i cena wypowiedzenia Zauważ, że 12 liter AL oznacza 12 miesięcy wygaśnięcia od stycznia do grudnia dla opcji call Podobne listy 12 liter MX reprezentują 12 miesięcy wygaśnięcia opcji put 20 liter AT reprezentuje ceny strajku od 5 do 100 w krokach dolarowych Sześć liter UZ jest zarezerwowanych dla sześciu strajków, odpowiednio 7 5, 12 5, 17 5, 22 5, 27 5 i 32 5, w przypadku strajków większych niż 100, litery powtarzają się na przykład Na przykład list A reprezentuje strajki w wysokości 5, 105, 205, itd. Opcje wymiany używają symboli specjalnych dla NASDAQ, które mają cztery lub więcej liter w ich symbolach giełdowych Na przykład symbol tickera dla akcji Starbucks jest SBUX, która staje się SQX w przypadku opcji na akcje firmy Starbucks Więc opcja call call w Starbucks w październiku z 25 stawką za strajk ma symbol tickera SQX-JE Podobnie symbol tickera dla Sun Microsystems to SUNW, który staje się SUQ dla opcji na akcje Sun i opcją put November z 5 cenami strajku ma symbol tickera SUQ-WA Wielu pośredników izoluje swoich klientów od tej niedogodności i akceptuje pełny opis NASDAQ 15 Opcje zapasów 471 471 6 16 08 5 36 47 PM.6 TABELA 15 1 Symbol kodów opcji na akcje i kody cen strike Wywołanie miesiąca wygaśnięcia powoduje strajk Strumień Styczeń AM 5 A 70 N Luty BN 10 B 75 O marzec CO 15 C 80 P Kwiecień DP 20 D 85 Q Maj EQ 25 E 90 R Czerwiec FR 30 F 95 S Lipiec GS 35 G 100 T Sierpień HT 40 H 7 5 U Wrzesień IU 45 I 12 5 V październik JV 50 J 17 5 W Listopad KW 55 K 22 5 X Grudzień LX 60 L 27 5 Y 65 M 32 5 Z kursy akcji dla zamówień opcji Na przykład zamówienie aby kupić opcje SQX-JE były akceptowane przez większość brokerów jako SBUX-JE Również opcje dla wielu papierów wartościowych mają mor e skomplikowane symbole tickerów opcji, dla których konieczne jest odniesienie się do oficjalnej listy symboli symboliki, prowadzonych przez wymianę opcji Jeśli interesuje Cię pełna lista, przejdź na stronę internetową CBOE 15 1d Jakie typy opcji, miesięcy, a ceny strajku dla następujących opcji Alcoa AA AA-FF, AA-RF, AA-HK i AA-TL 15 1e Jakie są rozszerzenia dwuliterowe dla następujących opcji? 80 stycznia, 25 lipca, 12 kwietnia 5 zaproszeń, a 27 października 5 stało się w sieci Odwiedź OCC w firmie Options Clearing Corporation OCC Private, która gwarantuje, że warunki umowy opcji zostaną spełnione, jeśli opcja ta zostanie zrealizowana i czyści wszystkie transakcje opcyjne oferowane na giełdach w USA. Corporation Załóżmy, że zamówisz nowy samochód za pośrednictwem lokalnego dealera i wpłacie 2000 depozytów. Załóżmy, że dwa tygodnie później otrzymasz list informujący, że twój dealer wkroczył w bankructwo. Bez wątpienia byłbyś zdenerwowany na p rospect z utratą 2.000 depozytów Proszę rozważyć podobną sytuację, w której płacisz 2000 za kilka opcji call przez pośrednika W dniu poprzedzającym wygaśnięcie poinformuj swojego maklera, aby skorzystał z opcji, ponieważ produkowałby, powiedzmy, 5000 payoff kilka dni później twój broker mówi Ci, że autor wpisu wszczął postępowanie upadłościowe, a twoja 2000 premii za rozmowę i 5000 wypłat zostały utracone Nie ulega wątpliwości, że to domyślnie Cię zdenerwowało Jednak sytuacja ta nie może wystąpić, jeśli Twoja transakcja oparta została na zarejestrowanych opcjach Wymiana podmiotów gospodarczych, którzy dokonują transakcji na wymianie mają ważny sojusznik Opcje Clearing Corporation OCC, założona w 1973 r., jest agencją rozliczeniową dla tych opcji wymianą amerykańskiej giełdy papierów wartościowych, Chicago Board Options Exchange, Międzynarodowej Giełdy Papierów Wartościowych, NYSE Arca, Filadelfii Giełda Papierów Wartościowych i Giełda Papierów Wartościowych w Bostonie Po dokonaniu transakcji na platformie wymiany opcji, usługa Clearing Corporation dokonuje kroków d staje się stroną dla obu stron handlu Innymi słowy, nabywca opcji faktycznie kupuje opcję z OCC, a sprzedający skutecznie sprzedaje opcję 472 Część 5 Kontrakty futures i opcje 472 6 16 08 5 36 48 PM.7 www Odwiedź OIC w OCC W ten sposób każdy inwestor jest wolny od obawy, że druga strona będzie domyślna Każda opcja inwestor po prostu patrzy na OCC Większość opcji inwestorów nie zdaje sobie sprawy z OCC, ponieważ tylko firmy z branży wymiany opcji zajmują się bezpośrednio to jednak wszystkie umowy opcji, które są przedmiotem obrotu na amerykańskich giełdach opcji, są pierwotnie wydawane, gwarantowane i rozliczane przez firmy brokerskie w OCC jedynie jako pośrednicy między inwestorami a OCC. OCC to agencja składająca się z firm brokerskich, zwanych członkami rozliczającymi Członkowie rozliczeniowi OCC reprezentują ponad 100 największych brokerów brokerów amerykańskich, kontrahentów z kontraktów terminowych i innych firm oferujących papiery wartościowe. Aby zapewnić skuteczność wszystkich transakcji, OCC ma kapitał wnoszone przez członków rozliczających Jeśli istniejący kapitał okazałby się niewystarczający, OCC mógłby pozyskać dodatkowe fundusze od swoich członków Struktura ta zapewnia integralność rynków opcji OCC rozpoczął działalność jako punkt rozliczeniowy dla opcji na akcjach na giełdzie Dziś jednak OCC czyści wiele produktów OCC jest regulowany zarówno przez Komisję Papierów Wartościowych i Giełd, jak i Komisję ds. Transakcji Futures Trading CFTC Pod nadzorem SEC, OCC czyści transakcje dotyczące opcji kupna i sprzedaży na wspólnych akcjach, indeksach giełdowych, walutach obcych i pojedynczym akcie kontrakty terminowe W związku z nadzorem CFTC OCC czyści i rozlicza transakcje kontraktów terminowych i opcji na kontrakty terminowe OCC sponsoruje także Radę O2 ds. Rynku Opcji Założony w 1992 r. OIC został stworzony, aby wykształcić inwestorów o korzyściach i ryzykach wynikających z opcji na akcje giełdowe Dziś każdego roku OIC organizuje setki seminariów i webcastów, rozprowadza tysiące interaktywnych płyt CD i brochu res Ponadto OIC posiada obszerną witrynę internetową, a nawet jest tabela Help Desk, która koncentruje się na edukacji opcji 15 2a Kto składa się z OCC Kto reguluje OCC 15 2b W jaki sposób OCC chroni sprzedawców opcji 15 2c Czym jest OIC i co robi 15 3 Dlaczego Opcje www Aby dowiedzieć się więcej na temat opcji, zobacz LearningCenter Jako inwestor na giełdzie, podstawowe pytanie, które można zapytać Dlaczego warto kupić opcje akcji zamiast akcji zapasów bezpośrednio Dobre pytanie Aby odpowiedzieć poprawnie, potrzebujemy aby porównać możliwe rezultaty z dwóch strategii inwestycyjnych Pierwsza strategia inwestycyjna polega po prostu na zakupie akcji Druga strategia polega na zakupie opcji kupna, która pozwala posiadaczowi na zakup akcji w dowolnym momencie przed wygaśnięciem opcji Na przykład, przypuśćmy, że kupisz 100 sztuk akcji IBM na cena 90 na akcję, co oznacza inwestycję w wysokości 9000. Potem mogą wystąpić trzy rzeczy: cena akcji może wzrosnąć, zejść lub pozostać taka sama Jeśli cena akcji wzrosła, zarabiacie pieniądze, tracisz pieniądze Oczywiście, jeśli cena akcji pozostanie taka sama, teraz się złamaj Teraz rozważ alternatywną strategię zakupu opcji kupna, a cena strajku wynosząca 90 lat wygaśnie w ciągu trzech miesięcy po cenie równej 5 cena kontraktu wynosi 500, ponieważ standardowa wielkość kontraktu wynosi 100 akcji Pierwszą rzeczą, jaką należy zauważyć w tej strategii jest to, że zainwestowałeś tylko 500, a zatem najbardziej, że możesz stracić to tylko 500 Aby porównać dwie opisane strategie inwestycyjne, s zbadać trzy możliwe przypadki dla cen akcji IBM w momencie zamknięcia transakcji w trzecim czwartku miesiąca wygaśnięcia opcji s W przypadku 1 cena akcji wzrośnie do 100 W przypadku 2 cena akcji spadnie do 80 W przypadku 3 , cena akcji pozostanie niezmienna w 90 przypadkach 1 Jeśli cena akcji wzrośnie do 100, a pierwotnie wykupiłeś 100 udziałów na poziomie 90 na akcję, twój zysk wynosi 100 100 90 1000 Jako procent pierwotnej kwoty inwestycji wynoszącej 9000, oznacza to zwrot inwestycja 1.000 9, rozdział 15 Opcje na akcje 473 473 6 16 08 5 36 50 PM.8 Alternatywnie, jeśli pierwotnie kupiłeś opcję call, możesz skorzystać z opcji i kupić 100 akcji po cenie strajku 90 i sprzedać akcje w 100 cena rynkowa Po uwzględnieniu pierwotnego kosztu kontraktu z opcją, Twój zysk wynosi 100 100 90 500 500 Jako procent pierwotnej inwestycji w wysokości 500, oznacza zwrot z inwestycji w wysokości 500 Przypadek 2 Jeśli cena akcji spadnie do 80, a pierwotnie wykupiłeś 100 akcji po 90 USD na akcję, to twoja strata wynosi 100 80 90 1000 W procentach pierwotnej inwestycji oznacza to zwrot 1000 9, jeśli zamiast kupiłeś opcję call, skorzystanie z opcji byłoby nie płacić i wygaśnie bezwartościowy Zdarzyłby się wówczas całkowita utrata 500 inwestycji, a zwrot wynosi 100 procent Przypadek 3 Jeśli cena akcji pozostanie niezmieniona na poziomie 90, a kupiłeś 100 akcji, powrót jest zerowym procentem Jednakże, jeśli kupiłeś opcję call, skorzystanie z opcji nie zapłaciłoby i wygasło bezużyteczne Po raz kolejny tracisz całą 500 inwestycji Jak pokazują trzy przypadki, rezultaty obu strategii inwestycyjnych różnią się znacznie, w zależności od późniejszej ceny akcji zmiany Niezależnie od tego, czy jedna strategia jest preferowana w stosunku do innej, to kwestia, dla której każdy indywidualny inwestor decyduje Co to jest ważne, że opcje oferują alternatywne sposoby formułowania strategii inwestycyjnych PRZYKŁAD 15 1 Zwroty zapasów Załóżmy, że kupiłeś 100 sztuk akcji po 50 za akcję Jeżeli cena akcji wzrasta do 60 na akcję, jaki jest procentowy zwrot z inwestycji Jeśli zamiast tego cena akcji spadnie do 40 na akcję, jaki jest procentowy zwrot z inwestycji Jeśli akcje spadną do 60 na akcję, 10 50 20 Jeśli spadnie do 40, stracisz 10 50 20 PRZYKŁAD 15 2 Zwroty opcji zwrotu W przykładzie 15 1, załóżmy, że kupiłeś jedną umowę o opcję kupna na 200 Cena strajku to 50 Jeśli cena akcji wynosi 60 tuż przed wygaśnięciem opcji, jeśli skorzystasz z opcji Jeśli skorzystasz z opcji, jaki jest procentowy zwrot z inwestycji Jeśli nie skorzystasz z opcji, jaki jest procentowy zwrot z inwestycji Jeśli kurs akcji jest 60, należy zdecydowanie ćwiczyć Jeśli to zrobisz, zrobisz 10 na akcję, lub 1000, z wykonywania Po odliczeniu 200 pierwotnych kosztów opcji, Twój zysk netto wynosi 800 Twój procent powrotu jest 800 Jeśli nie ćwiczeń, tracisz całą 200 inwestycji, więc Twoja strata jest w 100 procentach PRZYKŁAD 15 3 Więcej opcji zwrotu w przypadku zwrotów W przykładzie 15 2, jeśli cena akcji wynosi 40 tuż przed wygaśnięciem opcji, należy skorzystać z opcji Jeśli korzystasz z opcji, procentowy zwrot z inwestycji Jeśli nie skorzystasz z opcji, jaki jest procentowy zwrot z inwestycji Jeśli cena akcji wynosi 40, nie należy wykonywać ćwiczeń, ponieważ, wykonując, będziesz płacić 50 na akcję Jeśli skorzystałeś, czy chcesz se 10 na akcję, lub 1000, plus 200 kosztów opcji, czyli 1.200 całkowitych To wynosiłaby strata 1200. Jeśli nie wykonasz ćwiczeń, traci 200 zainwestowanych, za stratę 100 procent 474 część 5 futures i Opcje 474 6 16 08 5 36 51 PM.9 Oczywiście możemy również obliczyć procentowe zyski i straty z tytułu zakupu opcji put Zarobimy pieniądze, jeśli cena spadnie Więc, załóżmy, że kupujesz opcję put z ceną strajku 20 za 50 Jeśli skorzystasz ze swojego wkładu, gdy cena akcji wynosi 18, jakie masz procenty zysku Podajesz 2 na akcję, ponieważ sprzedajesz 20, gdy czas na koncie jest wart 18 Twój kontrakt na zlecenie kosztuje 50, więc Twój zysk netto wynosi 200 50 150 As a percentage of your original 50 investment, you made 150 50 300 15 3a If you buy 100 shares of stock at 10 and sell out at 12, what is your percentage return 15 3b If you buy one call contract with a strike of 10 for 100 and exercise it when the stock is selling for 12, what is your percentage return 15 4 Stock Index Options Follo wing the tremendous success of stock options trading on the Chicago Board Options Exchange, the exchange looked for other new financial products to offer to investors and portfolio managers In 1982, the CBOE created stock index options, which, at the time, represented a new type of option contract stock index option An option on a stock market index The most popular stock index options are options on the S P 100 Index, S P 500 Index, and Dow Jones Industrials Index www Learn more about trading index options at cash-settled option An option contract settled by a cash payment from the option writer to the option holder when the option is exercised INDEX OPTIONS FEATURES AND SETTLEMENT A stock index option is an option on a stock market index The first stock index options were contracts on the Standard Poor s Index of 100 large companies representative of American industry This index is often simply called the S P 100 S P 100 Index options trade under the ticker symbol OEX, and S P 100 In dex options are referred to as OEX options The second stock index options introduced by the CBOE were contracts on the Standard Poor s index of 500 companies, the S P 500 S P 500 Index options trade under the ticker symbol SPX and are referred to as SPX options In 1997, the CBOE introduced options on the Dow Jones Industrial Average DJIA , which trade under the ticker symbol DJX Besides the different underlying indexes, the major difference between SPX, DJX, and OEX contracts is that OEX options are American style, whereas SPX and DJX options are European style The CBOE also lists the XEO option, which is based on the S P 100 Index The XEO option has European-style exercise As we noted earlier, Americanstyle options can be exercised any time before expiration, whereas European-style options can be exercised only on the last day before option expiration Before stock index options could be introduced, one very important detail that had to be worked out was what to do when an index option is exercised Exchange officials saw that settlement by delivery was obviously impractical because of the number of stocks comprising an index Instead, a cash settlement procedure was adopted for index options For this reason, all stock index options are cash-settled options With cash settlement, when a stock index option is exercised, the option writer pays a cash amount to the option buyer based on the difference between the exercise date index level and the option s strike price For example, suppose you had purchased an SPX call option with a strike price of 1,520, and the S P 500 Index was 1,540 on the day of exercise The difference between the index level and the strike price is 1,540 1,520 20 Because the contract size for SPX options is 100 times the S P 500 Index, the option writer must pay 100 20 2,000 to the option holder exercising the option In the example above, the contract size for SPX options was stated to be 100 times the S P 500 Index In fact, the contract size for alm ost all standardized stock index options is 100 times the underlying index Thus, the actual price of a stock index option is 100 times the Chapter 15 Stock Options 475 475 6 16 08 5 36 52 PM.10 price stated on an index level basis There are only a few exceptions to this rule For example, the CBOE offers so-called Reduced Value index options with a contract size that is one-tenth the size of standard index options Reduced Value index options are appealing to some individual investors, but they represent only a minuscule share of all index options trading INDEX OPTION PRICE QUOTES Options now are available for a wide variety of stock market indexes Each business day, the online version of The Wall Street Journal provides a summary of the previous day s activity in stock index options Figure 15 2, Index Options Trading, contains some information that can be found in the Markets Data Center at Part One of Figure 15 2, Ranges for Underlying Indexes, contains information on the major stock m arket indexes for which index options are now available In the first column of this box, the name of each index and in parentheses its ticker symbol are listed Columns 2, 3, 4, and 5 report the corresponding high, low, close, and net change values, respectively, for each stock market index from the previous day s trading For each stock index, the columns FIGURE 15 2 Index Options Trading, Part One Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide 476 Part 5 Futures and Options 476 6 16 08 5 36 52 PM.11 FIGURE 15 2 Index Options Trading, Part Two Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide labeled From Dec 31 and Change report the index level value change and percentage value change, respectively, since the beginning of the current year The majority of trading in stock index options is conducted on the Chicago Board Options Exchange, which lists OEX and SPX options among others Part Two of Figure 15 2 is a partial listing of the options trading data for options on the S P 500 Index SPX You might notice that the name of this option is S P 500-A M The name indicates that this option expires on the morning of the third Friday of the month other options expire at the close of trading on the third Friday of the month Part Two of Figure 15 2 reports some options that expire in January The first column of data shows that these options all expire in January The second column reports the strike and whether the option is a call or a put The third column reports trading volume measured as the number of contracts traded during the previous day s trading The fourth column, labeled Last, reports the contract price for the last trade of the previous day, and the fifth column, labeled Net Change, reports the price change from the last price on the previous day Finally, the sixth column, labeled Open Intere st, lists the total number of contracts outstanding At the bottom of Part Two of Figure 15 2, you can see total volume and open interest for calls and puts As noted, the unofficial trading volume is measured by the estimated number of contracts traded on a given day Open interest is measured by the total number of contracts outstanding on the previous trading day Chapter 15 Stock Options 477 477 6 16 08 5 36 54 PM.12 EXAMPLE 15 4 Index Options Suppose you bought 10 July 1290 SPX call contracts at a quoted price of 5 How much did you pay in total At option expiration, suppose the S P 500 is at What would you receive What is your profit, if any The price per SPX contract is 100 times the quoted price Because you bought 10 contracts, you paid a total of 5,000 If, at expiration, the S P 500 is at 1300, you would receive 100 1,000 per contract, or 10,000 in all This 10,000 would be paid to you in cash, because index options feature cash settlement Your profit is 5, a In addition to the unde rlying asset, what is the major difference between an ordinary stock option and a stock index option 15 4b In addition to the underlying index, what is the major difference between the OEX and SPX option contracts 15 5 Option Moneyness in-the-money option An option that would yield a positive payoff if exercised To understand option payoffs and profits, we need to know two important terms related to option value in-the-money options and out-of-the-money options Essentially, an in-themoney option is one that would yield a positive payoff if exercised immediately and an outof-the-money option is one that would not yield a positive payoff if exercised EXAMPLE 15 5 In-the-Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 50 50 is the strike price The stock price is greater than the strike price If the call option were exercised immediately, there would be a positive payoff of 5 55 50 Because the option has a positive payoff if it is exerc ised immediately, this option is known as an in-the-money option EXAMPLE 15 6 Out-of-the-Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 60 60 is the strike price Because the stock price is less than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option EXAMPLE 15 7 In-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a price of 40 per share 40 is the strike price Notice that the stock price is less than the strike price If the put option were exercised immediately, it would yield a payoff of 7 40 33 Because the option has a positive payoff if exercised immediately, it is known as an in-the-money option 478 Part 5 Futures and Options 478 6 16 08 5 36 55 PM.13 EXAMPLE 15 8 Out-of-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a pri ce of 30 per share 30 is the strike price Because the stock price is greater than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option out-of-the-money option An option that would not yield a positive payoff if exercised If this all seems a little complicated, simply remember that if the stock price, S, is greater than the strike price, K, a call option is said to be in the money and a put option is said to be out of the money Likewise, if the current stock price is less than the strike price, a call option is out of the money and a put option is in the money The chart immediately below summarizes the relationship between the stock price and the strike price for in-themoney and out-of-the-money options In the Money Out of the Money Call option S K S K Put option S K S K 15 5a All else equal, would an in-the-money option or an out-of-the-money option have a hig her price Why 15 5b Does an out-of-the-money option ever have value Why 15 6 Option Payoffs and Profits Options are appealing because they offer investors a wide variety of investment strategies In fact, there is essentially no limit to the number of different investment strategies available using options However, fortunately for us, only a small number of basic strategies are available, and more complicated strategies are built from these We discuss the payoffs from these basic strategies here and in the next section option writing Taking the seller s side of an option contract call writer One who has the obligation to sell stock at the option s strike price if the option is exercised put writer One who has the obligation to buy stock at the option s strike price if the option is exercised OPTION WRITING Thus far, we have discussed options from the standpoint of the buyer only However, options are contracts, and every contract must link at least two parties The two parties to an optio n contract are the buyer and the seller The seller of an option is called the writer, and the act of selling an option is referred to as option writing By buying an option you buy the right, but not the obligation, to exercise the option before the option s expiration date By selling or writing an option, you take the seller s side of the option contract As a result, option writing involves receiving the option price and, in exchange, assuming the obligation to satisfy the buyer s exercise rights if the option is exercised For example, a call writer is obligated to sell stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the call option Similarly, a put writer is obligated to buy stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the put option OPTION PAYOFFS It is useful to think about option investment strategies in terms of their initial cash flows and terminal cash flows The initial cash flow of an option is the price of the option, also called the option premium To the option buyer, the option price or premium is a cash Chapter 15 Stock Options 479 479 6 16 08 5 36 55 PM.14 www To learn more on options, see outflow To the option writer, the option price or premium is a cash inflow The terminal cash flow of an option is the option s payoff that could be realized from the exercise privilege To the option buyer, a payoff entails a cash inflow To the writer, a payoff entails a cash outflow For example, suppose the current price of IBM stock is 80 per share You buy a call option on IBM with a strike price of 80 The premium is 4 per share Thus, the initial cash flow is 400 for you and 400 for the option writer What are the terminal cash flows for you and the option writer if IBM has a price of 90 when the option expires What are the terminal cash flows if IBM has a price of 70 when the option expires If IBM is at 90, then you experience a cash inflow of 10 per share, whereas the writer experiences an outflow of 10 per share If IBM is at 70, you both have a zero cash flow when the option expires because it is worthless Notice that in both cases the buyer and the seller have the same cash flows, just with opposite signs This shows that options are a zerosum game, meaning that any gains to the buyer must come at the expense of the seller and vice versa OPTION PAYOFF DIAGRAMS When investors buy options, the price that they are willing to pay depends on their assessment of the likely payoffs cash inflows from the exercise privilege Likewise, when investors write options, an acceptable selling price depends on their assessment of the likely payoffs cash outflows resulting from the buyers exercise privilege Given this, a general understanding of option payoffs is critical for understanding how option prices are determined A payoff diagram is a very useful graphical device for understanding option payoffs The payoffs from buying a call option and the payoffs from selling or writing a call option are seen in the payoff diag ram in Figure The vertical axis of Figure 15 3 measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date These examples assume that the call option has a strike price of 50 and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 3, notice that the call option payoffs are zero for all stock prices below the 50 strike price This is because the call option holder will not exercise the option to buy stock at the 50 strike price when the stock is available in the stock market at a lower price In this case, the option expires worthless FIGURE 15 3 Call Option Payoffs Buy a call Option payoffs Sell write a call Stock price 480 Part 5 Futures and Options 480 6 18 08 5 02 32 PM.15 FIGURE 15 4 Put Option Payoffs Buy a put Option payoffs Sell write a put Stock price In contrast, if the stock price is higher than the 50 strike price, the call option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 60, the call option payoff is equal to 10, which is the difference between the 60 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflow to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 50 strike price and sell the stock at the 60 market price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must sell the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 60 Putting it all together, the distinctive hockey-stick shape of the call option payoffs shows that the payoff is zero if the stock price is below the strike price Above the strike price, however, the buyer of the call option gains 1 for every 1 increase in the stock price Of course, as shown, the call option writer loses 1 for every 1 increase in the stock price above the strike price Figure 15 4 is an example of a payoff diagram illustrating the payoffs from buying a put option and from selling o r writing a put option As with our call option payoffs, the vertical axis measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date Once again, these examples assume that the put has a strike price of 50, and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 4, the put option payoffs are zero for all stock prices above the 50 strike price This is because a put option holder will not exercise the option to sell stock at the 50 strike price when the stock can be sold in the stock market at a higher price In this case, the option expires worthless In contrast, if the stock price is lower than the 50 strike price, the put option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 40, the put option payoff is equal to 10, which is the difference between the 40 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflo w to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 40 market price and sell the stock at the 50 strike price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must buy the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 40 Our payoff diagrams illustrate an important difference between the maximum possible gains and losses for puts and calls Notice that if you buy a call option, there is no upper limit Chapter 15 Stock Options 481 481 6 18 08 5 03 33 PM.16 FIGURE 15 5 Call Option Profits Option profits Buy a call 30 Write a call Stock price www For even more on options, see to your potential profit because there is no upper limit to the stock price However, with a put option, the most you can make is the strike price In other words, the best thing that can happen to you if you buy a put is for the stock price to go to zero Of course, whether you buy a put or a call, your potential loss is limited to the option premium you pay Si milarly, as shown in Figure 15 3, if you write a call, there is no limit to your possible loss, but your potential gain is limited to the option premium you receive As shown in Figure 15 4, if you write a put, both your gain and loss are limited, although the potential loss could be substantial OPTION PROFIT DIAGRAMS Between them, Figures 15 3 and 15 4 tell us essentially everything we need to know about the payoffs from the four basic strategies involving options, buying and writing puts and calls However, these figures give the payoffs at expiration only and so do not consider the original cash inflow or outflow Option profit diagrams are an extension of payoff diagrams that do take into account the initial cash flow As we have seen, the profit from an option strategy is the difference between the option s terminal cash flow the option payoff and the option s initial cash flow the option price, or premium An option profit diagram simply adjusts option payoffs for the original price o f the option This means that the option premium is subtracted from the payoffs from buying options and added to payoffs from writing options To illustrate, Figures 15 5 and 15 6 are profit diagrams corresponding to the four basic investment strategies for options In each diagram, the vertical axis measures option profits, and the horizontal axis measures possible stock prices Each profit diagram assumes that the option s strike price is 50 and that the put and call option prices are both 10 Notice that in each case the characteristic hockey-stick shape is maintained the stick is just shifted up or down 15 6a What is option writing 15 6b What are the payoffs from writing call options 15 6c What are the payoffs from writing put options 482 Part 5 Futures and Options 482 6 16 08 5 36 58 PM.17 FIGURE 15 6 Put Option Profits Option profits Buy a put 30 Write a put Stock price 15 7 Using Options to Manage Risk Thus far, we have considered the payoffs and profits from buying and writing indiv idual calls and puts In this section, we consider what happens when we start to combine puts, calls, and shares of stock We could examine any of numerous combinations, but we will stick to just a few of the most basic and important strategies Note that in the following discussion, the diagrams represent pretax outcomes protective put Strategy of buying a put option on a stock already owned This strategy protects against a decline in value THE PROTECTIVE PUT STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, currently worth 45 Suppose you also purchase a put option with a strike price of 45 for 2 What is the net effect of this purchase To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays at or above 45 to what happens if it drops below 45 If Emerson stock stays at or above 45, your put will expire worthless, because you would choose not to exercise it You would lose the 2 you paid for the put option However, if Emerson stock falls below 45, you would exercise yo ur put, and the put writer would pay you 45 for your stock No matter how far below 45 the price falls, you have guaranteed that you will receive 45 for your Emerson share of stock Thus, by purchasing a put option, you have protected yourself against a price decline In the jargon of Wall Street, you have paid 2 to eliminate the downside risk For this reason, the strategy of buying a put option on a stock you already own is called a protective put strategy Figure 15 7 shows the net effect of the protective put strategy Notice that the net effect resembles the profit diagram of a long call That is, when an investor, who owns stock, buys a put, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a long call The protective put strategy reduces the overall risk faced by an investor, so it is a conservative strategy This fact is a good example of how options, or any derivative asset, can be used to decrease risk rather than increase it Stated differently, options can be u sed to hedge as well as speculate, so they do not inherently increase risk Buying a put option on an asset you own is just like buying insurance When you buy car insurance, for example, you are effectively buying a put option on your car If, because of an accident or theft, your car s value declines, you exercise your option, and the insurance company helps pay for the decline in the value of your car Chapter 15 Stock Options 483 483 6 16 08 5 36 59 PM.18 FIGURE 15 7 Protective Put on a Share of Emerson Stock Profit Loss Long put Long stock Net effect Long call 45 2 THE PROTECTIVE PUT STRATEGY AND CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate a gold mine Your revenue stream is risky because it will change as world gold prices change However, your costs, which mostly consist of moving around tons of dirt and boulders, do not change as world gold prices change Therefore, your profits change as world gold prices change This underlying exposure is the blue line in Figure Suppose yo u decide to protect your operation from the possibility of low gold prices with the purchase of a put option The put option profit is the red line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To construct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if gold prices fall, the decrease in profits reflects only the cost of purchasing the put option decreases in the price of gold will not adversely affect your profits To the right of the vertical axis, if gold prices increase, your profits will increase too However, they will be smaller than if you had not purchased the put option FIGURE 15 8 Using Puts to Manage Risk Change in profits Underlying exposure Change in underlying price Net exposure Buy put 484 Part 5 Futures and Options 484 6 18 08 5 04 31 PM.19 FIGURE 15 9 Using Calls to Manage Risk Underlying risk exposure Change in profits Buy call Change in underlying price Net exposure USING CALL OPTIONS IN CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate an airline that uses jet aircraft Assume that you and your employees are skilled at competitively pricing seats on your flights This skill results in a relatively stable revenue stream However, your operating costs will vary with world prices for jet fuel because, after labor, jet fuel is the second largest operating expense for an airline The competitive nature of the airline industry means that you cannot easily pass higher fuel prices on to passengers by raising fares Changes in jet fuel prices thus could affect your profits Fortunately, you can protect your profits using call options The red line in Figure 15 9 represents your underlying exposure to increases in jet fuel prices Suppose you decide to protect your profits from the possibility of high jet fuel prices with the purchase of a call option The call option profit is the blue line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To co nstruct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if jet fuel prices fall, your profits will increase However, because you purchased call options, your profits will decrease by the amount of the cost of purchasing the call options Decreases in the price of jet fuel thus will increase your profits To the right of the vertical axis, if the price of jet fuel increases, the decrease in your profits reflects only the cost of purchasing the call option That is, the increase in jet fuel prices will not adversely affect your profits 15 7a What is a protective put strategy, and how does it work 15 7b Explain how a company can use options today to protect itself from higher future input prices www For ideas on option trading strategies, see Option Trading Strategies In this section, we present three types of option trading strategies In the first type, traders add an option position to their stock position Strategies in this category help traders modify their stock risk The second type of option trading strategy is called a spread A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type at the same time By same type, we mean call options only or put options only The third type of option trading strategy is called a combination In a combination, the trader takes a position in a mixture of Chapter 15 Stock Options 485 485 6 16 08 5 37 00 PM.20 FIGURE Covered Call Option on Emerson Stock Profit Loss Long stock Net effect Short put 3 45 Short call call and put options Note that the effects of these strategies are pretax effects Nonetheless, learning about these pretax effects is important for option traders www For more on covered calls, see covered call Strategy of selling a call option on stock already owned spread An option trading strategy involving two or more call options or two or more put options THE COVERED CALL STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, which is currently worth 45 Now, instead of buying a put, consider selling a call option for, say, 3, with an exercise price of 45 What is the net effect of this strategy To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays below 45 the exercise price on the option you sold to what happens if Emerson stock price rises above 45 If Emerson stock stays below 45, the option will expire worthless, and you pocket the 3 premium you received from selling the call option If Emerson stock rises above 45, the call option holder will exercise the call option against you, and you must deliver the Emerson stock in exchange for 45 Thus, when you sell a call option on stock you already own, you keep the option premium no matter what The worst thing that can happen to you is that you will have to sell your stock at the exercise price Because you already own the stock, you are said to be covered, and this is why the strategy is known as the covered call s trategy Let s examine your covered call strategy further Emerson stock is currently selling for 45 Because the strike price on the call option is 45, the net effect of this strategy is to give up the possibility of profits on the stock in exchange for the certain option premium of 3 Figure shows the covered call option position on Emerson stock Notice that the net effect resembles the profit diagram of a short put That is, when an investor, who owns stock, sells a call, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a short put In the jargon of Wall Street, a covered call exchanges uncertain future upside potential for certain cash today, thereby reducing risk and potential reward In contrast, a strategy of selling call options on stock you do not own is known as a naked call strategy and, as we saw earlier, has unlimited potential losses Thus, selling call options is either highly risky or else acts to reduce risk, depending on whether you are covered or nake d This distinction is important to understand SPREADS A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type By same type, we mean call options only or put options only 486 Part 5 Futures and Options 486 6 18 08 5 05 37 PM.